读懂A股全面注册制

马换换 李海媛

2月1日晚间，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，这也意味着全面注册制正式启动。作为A股资本市场的里程碑事件，全面注册制的启动意义重大。除了各项交易制度改革备受关注外，IPO企业、券商行业及其投行业务的后续发展趋势都是市场关切的焦点。

(资料图片仅供参考)

企业

25家主板IPO过会企业面临抉择

此次注册制改革证监会也做出了过渡期安排，主要涉及三类主板IPO企业，其中在审企业将平移至交易所审核；已过会但尚未拿到批文的IPO公司可自主选择，可以继续按照现行规定推进行政许可程序，也可以申请暂停，等待全面实行注册制后；已拿到批文的IPO企业发行承销工作则按照现行相关规定执行。根据证监会最新发布的文件统计，目前主板IPO市场共有25家企业已经过会，但尚未拿到IPO批文，这也意味着上述企业面临抉择。

25家过会企业未拿批文

根据证监会做出的过渡期安排，25家已过会企业可自主选择按照现行规定继续推进还是等待全面实施注册制后。

对于主板IPO企业的过渡期，证监会也做出了安排。据介绍，全面实行注册制相关制度征求意见稿发布之日起，对于已通过发审委审核但未取得核准批文的，可以向证监会提交申请，明确选择继续在全面实行注册制前推进行政许可程序，并按照现行规定启动发行承销工作，也可以选择申请停止推进行政许可程序，在全面实行注册制后，向上交所、深交所申报，履行发行上市审核、注册程序后，按照改革后的制度启动发行承销工作；主板IPO企业已通过发审委审核并取得核准批文的，发行承销工作按照现行相关规定执行。

这也意味着，目前已经过会但尚未拿到批文的主板IPO企业有自主选择权。

证监会官网最新一期披露的主板IPO企业申请情况表显示，目前沪市主板有联盛科技、徐矿股份、彩蝶实业、宝地矿业等11家企业通过了发审会，但尚未拿到批文；深市主板则有三赢兴、宏业基、大牧人股份、容大黄金、通达创智等14家企业已过会但未拿到批文。

从上述企业的受理时间来看，20家公司的招股书在2021年获得受理，只有乔丹体育、毛戈平化妆品、明泰控股、东莞证券、时代装饰等5家企业受理时间在2021年之前，其中乔丹体育、东莞证券过会时间分别在2011年、2015年，但至今未能拿到批文。

另外值得一提的是，证监会终止主板IPO在审企业的审核，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所。此外，全面实行注册制相关制度征求意见稿发布之日前，申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，全面实行注册制后不符合注册制财务条件的，可适用原核准制财务条件，但其他方面仍须符合注册制发行上市条件。

据了解，在优化上市条件方面，注册制下主板取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。

多公司回应：正在讨论

对于上述25家企业作何抉择相关问题，北京商报记者也采访了多家公司，对方均表示“公司内部正在讨论，尚未形成决策”。

针对公司IPO按照现行规定继续推进还是等待全面实施注册制后推进的问题，亚光科技方面相关负责人在接受北京商报记者采访时表示，目前公司董事长等高管正在讨论，公司方面还没有敲定是按既有的程序走还是等注册制。

联盛科技证代也对北京商报记者表示，全面注册制启动后，公司高层也非常重视，目前公司内部正在讨论，还没有最终决定。

通达创智、彩蝶实业等多家主板IPO公司相关负责人也表示，目前公司内部还在讨论，没有具体安排，还没有收到最新通知。

资深产业经济研究人士王剑辉在接受北京商报记者采访时表示，按照目前的情况来看，已经过会没拿到批文的企业按既定程序推进的可能性比较大。“因为按照目前的程序，其实上市就是临门一脚，只差批文，这个相对来说时间不会太长，而如果等待注册制，企业方面还是要向上交所、深交所申报，还要履行一套完整的审核程序，时间可能会比较长。所以考虑时间成本问题，企业方面大概率会继续推进IPO。”王剑辉如是说。

苏宁金融研究院特约研究员何南野亦表达了同样观点，他表示，这些主板IPO企业大概率会继续推进，已经走到过会阶段了，如果等待注册制，还要转移到交易所继续审核，除了时间成本问题之外，这其中还可能会存在其他不确定性。

不过，投行人士王骥跃则对北京商报记者表示，注册制下的定价环节取消了23倍发行市盈率的窗口指导，未来主板也将像科创板、创业板一样进行询价定价，随行就市。“具体企业的选择还要看行业，认为公司可以以更高价发行的公司可能会等待注册制全面落地。”王骥跃如是说。

北京商报记者 马换换

券商

券商发展迎新空间 投行业务模式将重塑

作为企业发行上市的“守门人”，证券公司行业及其投行业务的后续发展趋势也成为一大重点。有观点认为，全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中；但也有部分业内人士表示，综合服务能力强的大型综合券商以及精耕细分领域的中小型券商有望深度受益。具体到投行业务而言，有券商直言，全面注册制将重塑投行业务模式，并对投行的业务稳健性提出了更高要求。

各类券商均有望受益

2月1日，中国证监会就全面注册制改革征求意见。在申万宏源证券看来，主板实现注册制后，新股上市首日即纳入融资融券标的，后续配合衍生品创新，两融业务的深度有望明显增加。

作为中介机构之一的证券公司，由于主营业务涵盖保荐承销，其在全面注册制后的发展趋势也成为市场关注重点。但在2月2日早盘，50只券商概念股中仅12只个股上涨，下跌个股比例超七成。截至下午收盘，仅有6只个股上涨。其中，中信证券、中信建投证券、华泰证券等龙头股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。

在中国银河证券非银行金融行业分析师武平平看来，注册制发行背景下，券商的定价能力和综合服务能力面临更高考验。在定价环节，传统定价模式被打破，市场化定价、估值定价能力成为投行的核心竞争力。投行定价的专业性对项目发行、费率、跟投收益都有一定影响，是决定投行服务质效和打造券商品牌形象的基石。科创板和创业板成功引入跟投制度，对券商资本实力、投资管理能力、协同也提出了更高要求，倒逼券商强化综合服务能力。项目储备丰富、机构客户优势明显、综合服务能力强的大型综合券商以及精耕细分领域的中小券商有望深度受益。

券商投行人士何南野也向北京商报记者表示，无论是注册制还是核准制，投行业务在经过长期发展后，向头部券商集中都是不可避免的，只不过全面注册制推行之后，这一进程相对加速了起来，头部券商因为综合服务能力更强，因此业务获取的能力也更优异，导致业务量增大的情况更为明显。但同时，由于全面注册制之后，上市企业的数量有望快速增多，上市“总蛋糕”做得更大，也给予不同体量的券商更多的机会，中大型企业可能会优先选择中大型券商，但小型企业可能更加考虑中小型券商，因为一是符合中小型券商的立项标准，二是中小型券商会更加重视。因此，注册制之后，对整个行业都是利好，对不同类型的券商都意味着更大的机会。

川财证券研究所所长陈雳也认为，头部券商在投行领域确实有非常全面的竞争优势，中小型券商在特色领域也能有自己的一亩三分地。最终，全面注册制更考验专业能力，主要集中在风控水平、研究能力、业务渠道三个层面。

投行业务质量要求进一步深化

具体到券商负责企业IPO的投行业务而言，业内人士多认为全面注册制将使券商该业务受益。在投行及投行资本化方面，放量提升与格局优化，综合服务链条更畅通。

武平平也表示，注册制将重塑投行业务模式，“投行+投资”联动模式丰厚券商盈利空间。注册制改革显著撬动IPO规模增长。随着主板注册制落地，投行业务利润空间将得到进一步释放。跟投制度设立，优化券商盈利模式，“投行+投资”推升券商ROE(净资产收益率)增长。注册制实施，拓宽了PE(私募股权投资)、VC(风险投资)退出渠道，缩短项目周期，提升资金使用效率，促进“投资-退出-再投资”的良性循环。建议关注优质创投公司以及投行扩容受益标的券商。

但在券商投行业务新机遇到来的同时，有观点认为这也意味着对业务质量的要求进一步深化。例如，华泰联合证券表示，全面注册制下，IPO审核发行节奏常态化，增量提速，给投行的项目组织和执行质量将带来前所未有的挑战。同时，注册制优化市场进出机制，倒逼投行提升质控能力，法治供给的日渐完善也将中介机构责任压严压实，对投行的业务稳健性提出了更高要求。

陈雳则认为，对投行业务而言，通道业务将越来越弱化，而专业的投行承做和研究的分析定价能力将成为胜负手。对于证券公司行业而言，首先要看到的是优胜劣汰，全面注册制对证券公司或是一柄“双刃剑”。

“注册制之后，券商行业面临更加白热化的竞争，同时，我国其他方面的改革也会很快跟上，市场将变得更加活跃和具有创新性，也有利于塑造出少数具有国际竞争力的优质券商，增强在国际市场上的竞争性。”何南野补充道。　　北京商报记者 李海媛

关键词：